?周期?又€?hatGPT,英伟达′回归
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海豚投研
英伟?(NVDA.O)北京时间2?3日凌?美股盘后发布 2023 财年?季度财报(截?2023?月)?/p>
1、整体业绩:低谷期的存货€始改善€本季度英伟达公司实现营60.51亿美元,同比下滑20.8%,?合?前公司指引(60亿美元)。本季度英伟达实现毛利率(GAAP?3.3%,达到指引?期下限(63.2%-66%)€本季度报表上的毛利率已经重回?常区间,表明存货处理影响已经弱化。€本¤报的€利润14.14亿美元,同比下滑52.9%。虽然仍有较大下滑,但好于市场已经调低后的?期€?/p>
2、核心业务情况:游戏触底或回暖,数据?高?不再。游戏业″数据?业务占公司收?成左右,而两项业″??都不理想,但原因不同?/p>
1)本季度游戏业务下滑46.5%,是业绩下滑的主要因素€海豚君认为??度游戏持?迷的主?原因:①全球PC市场在四季度仍然低迷,出货量下滑?000万台以下;②虚拟货币价格在今年以来持?滑,核心期货报价在四季度€度下跌至2万美元以下;③经€商囤货的″,在周期下?阶?减少了拉货动力€?/p>
2)本季度数据?业务的?速跌落至11%,宏观经济?云业务的影响€始显现€随€美国科技大厂收缩€??数据?业务高?不在?/p>
3、主要财务指标:费用刚€特征凸显€英伟达??度经营费用率继续维持?0%以上的高位€从绝?值看,研发费用仍在?长€€在存货?€始好?迹象,公司本季存货虽然新?.65亿美元,但过€?的存货?理基?€段落。公司重心从?存货处理?新品?/p>
4、下季度指引:英伟达预??季度收入65亿美元(正负2%),同比下滑仍有20%,略超市场??3.7亿美元;€季度毛利?4.1%(??.5%),符合市场预期64.19%,回到常规水位€?/p>
整体观点:英伟达??度收入?表现符合?指引和市场?期,毛利率虽比市场?期略低,但也完成了公司?前的指引?/p>
对于收入和毛利率以?,市场最关注的是英伟达的存货情况。在宏?经济和市场需求的影响下,?游戏业务的存货不?高,这也促使?在前两?度都对存货进行了处理。€存货?理,对当季毛利率造成较大的侵€?/p>
而从存货的直观数?看,英伟达本季度的存货再€¤高,但公司毛利率并未受较大影响€面对继?高的存货,公司本季并?行较大?模的存货处理,展现了?的信心€一方面?看好行业有望触底回暖,另€方面也表明公司的存货处理告一段落。从?管理层发€也能看出?ldquo;游戏显卡库存危机已基??rdquo;?/p>
对于英伟达下季度的指引,海豚君?为还?错的。收入?和毛利率?比都有稳步回暖的表现,也表明?在€?走出下滑的泥?€从各业务来看:①游戏显卡:PC€量重回疫情前的常态水位,€始企稳;¤拟货币:核心期货报价价格重回2万美元以上;?I:ChatGPT等新应用的兴起,对算力需求的增加给公司提供新增量的想象空间€?/p>
综合来看,英伟达的业务面和库存情况都有望迎来好转。业″?€始出现触底回暖的迹象,ChatGPT等新€求也同样有望带来成长的新空间?/p>
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以下??细分?/p>
€、整体业绩:低谷期的存货€始改?/p>
1.1 营业收入?023 财年?季度英伟达公司实现营?0.51亿美元,同比下滑20.8%,?合?前公司指引(60亿美元)。虽然公司本季收入跌幅继?大,但是收入的绝对€在?上有€企稳?/p>
???收入继续下滑,仍主??ldquo;算力基本?rdquo;业务影响①游戏业″€求疲?情况下,仍有?0%的下滑;¤€数?心业″部分云服″四?度暂停?单影响,增€有€下滑?/p>
展望?季度,出现企稳回暖的迹象。英伟达预??季度收入65亿美元(正负2%),同比下滑仍有20%。虽然同比跌幅依然较大,但是?绝?值上继续回暖?/p>
1.2 毛利率(GAAP):2023财年?季度英伟达实现毛利率(GAAP?3.3%,达到指引?期下限(63.2%-66%),??度报表上的毛利率已经回到了公司?常区间€?/p>
?前两季度骤降的毛利率,主要是?进?了存货减计的处理。€今毛利率重?3.3%,表明公司?部分存货的减″始告€段落?/p>
英伟达??季度的毛利率预期能回?4.1%(??.5%)€海豚君认为?的毛利率经历???度的骤降后,??度重?0%以上,表明公司??存货的?理影响开始弱化€€从??度开始公司的毛利率将回归正常区间?/p>
1.3经营指标情况:存货压力开始改?/p>
1)存?收入:本季度比€?5%,环比提?0pct。公司本季度存货继续增加?1.59亿美元,而本季度€始毛利率回归正常区间。?于升高的存货,并没有促使?继续进?存货处理。海豚君认为英伟达过€?的存货已有明显消化,新?的部分主要以主流产品备货?/p>
2)应收帐?收入:本季度比€?3%,环比下?0pct。应收账款占比下降,?收账情况€始有明显好转?/p>
英伟达前期高企的库存主?来自于游戏业务,€求不足及产品?造成了存货积压€虽然从?收入指引看,并没看到下?度销?爆的场面。但?司毛利率能稳步提升至64%,这能看出公司前两?度的存货处理基本完成。结合?理层提到的,游戏显卡的库存危机已基本结束,也能看出€?/p>
二€核心业务情况:游戏触底或回暖,数据?高?不再
由于游戏业务持续低迷?023 财年?季度英伟达数?心业′?大的收入来源,占比接?成€€游戏市场出现企稳的迹象,在?各业′的份额重?成份额€?/p>
游戏业务和数?心,仍是影响?业绩的最核心业务,两项合计收入占比达?0%左右?/p>
2.1游戏业务?023财年?季度英伟达游戏业″现营?8.31亿美元,同比下滑46.5%。公司?为是受宏观经济和?的影响,全球台式机和笔??GPU€?滑,直接影响了公司的游戏业务?/p>
而海豚君认为??度游戏业¤现低迷的原因主??
①全球PC市场在四季度仍然低迷,并?现回暖的迹象。根据IDC€新的数据?022年四季度全球PC市场出货加€下滑,仍只?720万台,同比下?7.5%。€由于显″游戏领域的应用主要用于PC?而在后疫情时期的市场对PC的需求明显回落,同时加之€部地区的?″影响,削弱了市场对游戏显卡的€求;
¤拟货币价格在今年以来持续下滑,削弱了挖矿的相关需求€由于挖矿和游戏€样,两€都有高算力的需求,€以一部分显卡?于挖矿€由于虚拟货币价格从去年四?度以来持?跌,影响挖矿市场对显卡的€求€以某虚拟货币为例,期货报价?021年下半年的高?.9万美元,€度下跌至2万美金以下,期货价格同比下滑50%以上?/p>
来源:Wind,长桥海豚投?/p>
③经€商囤货的″,直接影响了当下的拉货动力€由于游戏显″多采取经€的方式,而经€商囤货在PC及半导体周期€始下行时,拉货动力明显减缓€€过产业链传导到?,公司出货情况出现大幅的下滑,存货也在持?高€?/p>
海豚君?为本季度游戏业务的大幅下滑已有?期,但在绝?值上有环比回升€四季度全球PC的销量基?经回归到了疫情前的水平€作为生活中的常态化使用产品,PC€量继?降的空间不大。随€游戏显卡的库存危机已基本结束,公司也将重心从老产品去?rdquo;?新品?/p>
2.2 数据?业务?023财年?季度英伟达数?心业″现营?6.16亿美元,同比增长继续滑落?1%,环比更?现了下滑。公司解释为?ldquo;某些云服″在四季度暂停了??rdquo;。海豚君认为部分产品的出口限制??区的€?€成€定影响,此?也应关注美国客户收缩€?影响?/p>
虽然??度英伟达的业绩下滑主要还?戏业务的拖累,但数据?的?速也出现了大幅下滑€海豚君在?前报告中也提?ldquo;数据?的高增长存有隐患,本季度继续滑落?1%?/p>
海豚君依然?为在增长放缓和€胀的宏观大背景下,不能单一归结部分地区/客户的收入变化,同时也?注意到亚?€€FB等美国?€大厂€??员和收缩€?€受大厂收缩€?影响,英伟达数据?业务?内仍难回高?长€?/p>
2.3 汽车业务?023财年?季度英伟达汽车业″现营?.94亿美元,同比增长135.2%,这些?长主要来?动驾驶和人工智能驾驶舱解决方案的收入?/p>
在新能源车的带动下,?汽车业务创?度历史新高€随€?驾驶等应用的持续渗€,汽车业务有望给公司带来新的成长€€?/p>
?的汽车业′??长,??度收入份额已经提升至5%。随€业务的高增长,汽车业务有望成为英伟达?新的成长动力?/p>
三€主要财务指标:
3.1 营业利润率:费用刚€,毛利率带动回?/p>
2023财年?季度英伟达营业利润率回升?0.8%,有明显的回升€本季度营业利润率回升主要是毛利率带来,但也?注意到公司的费用€?对刚性€?/p>
从营业利润率的构成来分析,具体变化情况:
营业利润?毛利?- 研发费用?- €?€?政等费用占比
1)毛利率:本季度63.3%,同比下?.1pct。下滑幅度有明显收窄,主要是?存货处理影响€始弱化;
2)研发费用率:本季度32.2%,同比上?3pct。主要由于研发费用相对刚性,虽然???营收疲软,但研发费用绝?值不会因此€有较大下降?/p>
3)销?€?政等费用占比:本季度 10.3%,同比上?.9pct。销?用随营收会有€定的变化,€?政费用的刚€表现使得整体费用率有所上升?/p>
?€季度经营费用指引仍高?5.3亿美元,相比于四季度略有下降。结合营收指引,€季度经营费用率虽有下降,但仍然高?9%。面对高额的费用€?比,英伟达未来仍有可能在人员等方面进行控费的举措?/p>
3.2 €利润(GAAP)率:有€回升
2023财年?季度英伟达净利润14.14亿美元,同比下滑53%,本季度€利率?回升?3.4%。本季度的利润大幅下滑主要是因为?在?业下行的背景下,收入出现较大下滑,€费用?又相对刚性,挤压了公司的利润?/p>